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京东的灾难不是亏损,而是从“盈利”那一刻开始

时间:2016-08-12 09:11:02 来源:举个栗子

  京东从财务上做出盈利来不难,真正的麻烦是,一旦盈利了,整个资本市场对它的判断标准就从之前充满想象力的等待,变成市盈率标准主导。就像从对一个孩子的期待变成对成年人的期待。

  中国哪家互联网公司堪称八卦之最,相信很多人心里马上可以跳出来一个名字,京东,近期该公司频频被刷屏,但却没有一件是关于商业的,直到昨天发布了发Q2财报。

  8月10日,京东Q2净营收为652亿元人民币(约合98亿美元),同比增长42%。第二季度净亏损为人民币1.321亿元(约合1990万美元),较上年同期的净亏损人民币5.104亿元减亏74%。

  部分盈利难掩整体亏损麻烦刚刚开始

  随着亚马逊扭亏为盈后,资本市场对待京东的态度慢慢发生了变化。而京东缩小亏损、增加盈利的需求越来越迫切。财报出来后当晚,京东股票上升4.6%,因为其主营的商城业务在财报数字上实现“盈利”了,等待许久的资方似乎看到了曙光。

  然而路透社对此并不看好,撰文指出京东收入增速符合管理层预期,但是收入增速下滑的趋势将会继续。多位国内资深业内人士也得出同样的结论,京东的增速在放缓。

  更糟糕的是,其实京东从财务上做出盈利来不难,真正的麻烦是,一旦盈利了,整个资本市场对它的判断标准就从之前充满想象力的等待,变成市盈率标准主导。就像从对一个孩子的期待变成对成年人的期待。

  增速继续放缓但盈利后似乎会更艰难

  商城盈利,亏损减少,是本次财报很大的亮点。但从近几个季度看到的情况而言,京东的发展速度在放慢。如今,财报的商城部分做成盈利对于京东来说不再算是难事,更难的事情是盈利之后面对资本方审核标准会完全不同。

  对于个人来说,很悲惨的经历是未富先老,而对于公司来说比较郁闷的是,还没有盈利,但发展速度已经慢下来。

  重度依赖3C销售,但3C红利期正在结束。从京东Q2财报提到,3C交易总额为831亿元人民币,占比为51%,比上一季度的52%略有降低。对3C的倚重曾经是京东最大的优势,这使其在B2C时代脱颖而出,享受行业发展的红利。

  从大环境来看,3C的销售正在面临减缓。此外,标准化产品的销售还会容易陷入价格战,除了天猫在持续跟京东分食份额之外,乐视商城、小米商城等垂直网商也在建立自己的销售生态。

  控制第三方平台的规模,但又需要更高的利润,后继乏力。截至2016年6月30日,京东第三方平台共有约100000个签约商家,第三方平台交易总额为625亿元人民币,占比从最近几个季度的44%、45%、41%回落到38%。

  在Q1,第三方交易额为531亿,给京东带来约40亿营收。知名财报分析人士Eastland提到,从京东的角度来看,变现率从2015年Q1的5.7%大幅提高到2016年Q1的7.5%。对第三方来讲,意味着费率提高了31.6%,而且账期可能会超过50天

  目前,京东平台已经有10万签约商家,且其在销售额占比在持续下降。所以不出意外的话,平台上商家的日子接下来会过的更难一些。而交易和盈利的增速也会出现相悖点,规模被限制,又有利润需求,那意味着商家需要付出更多。

  自营业务倚重的3C行业在减缓,第三方平台又被可以限制速度。那么京东最自豪的直营物流业务呢?据Q2财报显示,京东员工人数已经11.3万,堪称互联网之最。此外,对于弹性很小的线下扩张(即增加服务必须增加人手,而非互联网那样无限扩容),未来可增长的成本会很高。

  并且,京东自建物流队伍主要是为了给用户提供好的体验,成为盈利的阻力。如果需要更漂亮的营收财报,自营物流团队是最容易挤出成本水分的海绵。但是如果影响了用户体验,京东还是京东么?

  2015年年会上,京东高管就提到过,京东要在财务上盈利并不难,那为何迟迟不敢盈利呢?因为对于长期亏损的公司来说,盈利就是成人礼,亚马逊盈利后以持续好看的财报满足了资本的预期,但京东很容易在财报上盈利,其放缓的业务增速很难满足资本对未来的需求。

  前景不乐观?股票回购力度疲软

  2015年9月,在股票大跌30%之后,京东(9月8日)宣布了一项股票回购计划,将在未来两年时间里最多回购10亿美元的美国存托股(ADS)。然而快一年过去了,截至2016年6月,京东只回购了5150万美元,完成计划的5%。这比起14年京东授予了CEO刘强东一次性5.91亿美元的股票奖励来说简直是小巫见大巫。

  在股票之比发行价高几美元的低谷中,公司对回购计划执行的迟缓,仿佛表明了,连京东自己都对自己不够有信心。

  下季度会如何呢?

  纵观京东三年来的财报,有一个明显的规律,其交易额Q1低,Q2高(因为有618),Q3会有较大的回落,Q4又会有一定提高(年终大促)。所以Q3京东各项数据会进入相对的低谷。

  除去自然周期的影响,还有上段提到的制约因素。近期京东高管的频繁变动也可能成为影响因素,比如京东商城CEO沈皓瑜调任国外。

  当然,京东频繁换高管是一件持续了很多年的事情。好心的互联网媒体人整理了2012年到2015年京东换掉的高管,包括李大学、蒉莺春、王亚卿、赵国庆等等。涉及到CTO、CSO、高级副总裁等等各种职位。业内有段子甚至说,“京东高管比京东的库存周转更快”。

  虽然此前高管更迭的级别都很高,但是CEO级别是迄今最高的。而且沈皓瑜的职位变动消息是因为提前被媒体爆出,进而正式宣布了转岗消息,但继任者还未确定。

  业务增长放缓,核心高管频频变动,期望值被越掉越高的资本市场,京东的Q3应该会有点艰难。

  此外,京东频频举债数十亿美元之后,京东的标准普尔指数已经被降级,远远低于BAT,降级使其融资成本会提高。这些都是京东历年来累积的结果,也可能对京东接下来的发展造成影响。

  说完枯燥的行业内容,忍不住想说说八卦,在一个老板的妻子、情人、初恋女友、助理都可以掌握大权的公司工作,不知道是一种什么感觉?此处还不包括红颜知己。

  与京东出现恶意销售股权纠纷的某美女主持人,提到经办此事的蒉姓高管的时候,曾表示出极端厌恶痛恨的表情。早期京东创始人大包大揽、慷慨解囊,要散伙时本来可以协商解决的事情,却以两个女人反目,泄愤的方式来解决。又双叒是女人。

  作者举个栗子,微信公号 case-case

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