方正中期(月报)：度夏行情启动 动煤震荡走强
5月以来，动力煤现货价格跌幅逐渐减缓，形成一个触底回升的过程。港口采购方面，甚至出现了一波拉运热潮。较为受欢迎的低热值品种首先带动价格上涨，另外神华、中煤等大型煤企也小幅上调了价格，这些都给予了市场一个积极的信号，动力煤盘面价格也继续触底反弹行情。另一方面，从最新公布的煤炭进口数据来看，从年初的不知所措到现在的逐步增长，煤炭进口市场有回暖的趋势。此前持续低迷的国际煤炭价格也助推了贸易商加大进口力度，人为的是市场干预起到作用越来越有限。下游电厂方面则在迎峰度夏前加紧补库，六大发电集团煤炭库存从五月下旬年内最低水平开始逐渐回升，未来继续补库的需求还将继续。
后市展望与操作策略：
从盘面上看，在前期主力合约400探底后反弹至420-430附近横盘整理，随着盛夏的来临，未来有进一步上行的可能，建议在420-430之间布局，反弹向上突破430后上方20个点左右的空间，然后可以逢高沽空，布局下一波段行情。
第一部分：动力煤期货及动力煤现货走势回顾
一、5月动力煤期货价格触底反弹
动力煤主力合约5月以来延续震荡偏强的反弹走势，并且在21日一度触及433的高位，后又回落至420-430之间震荡整理，截止5月29日，TC1509收盘价为425.4元/吨，5月期货价格的总涨幅为2.85%。
图1-1：动力煤期货主力合约1小时线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图1-2：动力煤期货主力合约日K线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、2015年动力煤现货5月走势回顾
5月以来，煤炭现货价格跌势趋缓，甚至6月最新一期环渤海动力煤价格指数还小幅上涨了1元。2015年5月27日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数与前一报告期持平。发热量5500大卡/千克动力煤：在秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、京唐港、天津港(20.46, -0.11, -0.53%)和黄骅港主流成交价格分别报收405-415元/吨、405-415元/吨、410-420元/吨、400-410元/吨、405-415元/吨和420-430元/吨，其中，在黄骅港的交易价格区间比前一个报告期上涨了5元/吨;在其它五个价格采集港口的交易价格区间与前一个报告期持平。
国际煤炭价格这个月维持震荡走弱的态势，三大煤炭出口港价格指数两跌一涨。截至5月29日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格报收57.39美元/吨，环比上月同期下跌8.77美元/吨，跌幅为13.26%;南非理查德港动力煤价格指数报收63.58美元/吨，环比上月同期上涨2.33美元/吨，涨幅为3.8%;欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收57.62美元/吨，环比上月同期下跌3.3美元/吨，跌幅为5.42%。
图1-3：国际主要港口动力煤价格走势(美元/吨)
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
国内方面，六大北方主要港口的动力煤平仓价5月以来出现明显的触底反弹趋势，煤炭价格有所回暖。
图1-4：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-5：方六港5500大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-6：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-7：北方六港4500大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
从下图这张环渤海动力煤指数我们也可以看到，5月以来，动力煤价格指数跌势趋缓，前期跌幅较大，后期逐渐触底反弹，6月3日报收于415元/吨。
图1-8：环渤海动力煤价格指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第二部分：基本面因素析
一、4月动力煤进口量环比持续增加
海关总署发布最新数据显示，2015年4月份，中国煤炭进口量1995.2万吨，虽然与去年同期相比，仍然大幅下降26.4%;但是，与3月份的进口量1703万吨相比，环比增加17.16%，今年首次逼近2000万吨，创年内最高记录。另外，4月份的煤炭进口均价380.7元，环比上月下降3.55元/吨。 1-4月累计进口煤炭6902.4万吨，同比下降37.74%;进口均价为每吨397.31元，去年同期的均价为492.25元，同比下跌19.3%。
2015年4月中国出口煤及褐煤29万吨，金额1.73亿元。 1-4月中国出口煤及褐煤126万吨，与去年同期相比下降44.4%;出口金额达8.43亿元，同比下降53.6%。
动力煤4月份进口量环比增长：
图2-1：动力煤进口量累计值和当月值走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、煤炭需求形势严峻 产销量同比持续下降
据煤炭运销协会数据快报显示，4月份，全国煤炭产量2.9亿吨，同比减少2000万吨，下降6.5%。1-4月份，全国煤炭产量11.2亿吨，同比减少7700万吨，下降6.4%。4月份，全国铁路发运煤炭1.59亿吨，同比减少2020万吨，下降11.2%。1-4月份，全国铁路累计发运煤炭6.97亿吨，同比减少7417万吨，下降9.6%。4月份，全国煤炭销量2.75亿吨，同比减少2400万吨，下降8.1%。1-4月份，全国煤炭销量10.5亿吨，同比减少8834万吨，下降7.8%。
1-4月份，全国重点发电企业累计耗煤3.87亿吨，同比减少4566万吨，下降10.6%。另据中钢协统计，前4个月，重点钢铁企业粗钢产量同比下降2.7%，其中4月份下降3.7%，钢铁行业煤炭消耗也将减少。
全社会存煤已持续40个月超过3亿吨。截止4月末，煤炭企业存煤10200万吨，同比增加791万吨，增长8.4%，比年初增加1543万吨，增长17.8%;主要电厂存煤5625万吨，同比减少1579万吨，下降21.9%，可用18天，比年初减少3830万吨，下降40.5%。5月6日，北方主要发运港存煤2424万吨，比年初增长2.8%。
图2-3：全国原煤产量累计值与当月值
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
3月煤炭销量同比降幅有所收窄：
图2-4：全国原煤销量与同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
煤炭运输方面，2015年4月份，全国铁路煤炭发运量1.59亿吨，同比下降11.2%。1-4月累计发运煤炭6.97亿吨，下降9.6%。主要煤运通道中，大秦线1-4月完成煤炭运量1.37亿吨，同比下降6%;侯月线完成5604万吨，下降8.1%。
海运方面，最近一周，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的海运煤炭运价综合指数OCFI报收776.33点，期环比下行2.55%。六大代表航线船型平均运价掉头全线回跌，其各航线船型运价跌幅在0.5-1.5元/吨区间以内。而中国沿海运价指数CCBFI煤炭运价指数，如下图所示，5月份以来持续大幅上涨，说明海运价格还是整体偏强的。
图2-5：全国煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量比较
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-6：CCBFI 煤炭运价指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
三、煤炭坑口库存维持震荡 港口库存有所增长
从下图中我们可以看出，煤炭主产区山西省的煤炭库存4月在3900万吨到4100万吨之间波动，库存水平有所下降。大秦线的检修对于坑口库存积压影响不大，也是由于目前煤价过低使得很多煤矿
停产保价。港口方面以秦皇岛港为例，今年以来的超高库存终于缓解，下降速度相当之快，最低时已经回到去年冬天的水平。目前库存小幅反弹到600万吨上方。
图2-7：主产地区山西煤炭库存走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-8：秦皇岛港煤炭库存走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第三部分：下游消费分析
一、第三产业和居民生活用电带动全社会用电量同比小幅增长
5月14日，国家能源局发布了4月份全社会用电量。数据显示，4月份，全社会用电量4415亿千瓦时，同比增长1.3%。 1-4月，全国全社会用电量累计17316亿千瓦时，同比增长0.9%。
分产业看，第一产业用电量248亿千瓦时，同比下降2.6%;第二产业用电量12305亿千瓦时，下降0.8%;第三产业用电量2287亿千瓦时，增长7.9%;城乡居民生活用电量2477亿千瓦时，增长4.0%。
1-4月，全国发电设备累计平均利用小时为1277小时，同比减少111小时。其中，水电设备平均利用小时为866小时，增长57小时;火电设备平均利用小时为1462小时，减少158小时。 1-4月，全国电源新增生产能力(正式投产)2428万千瓦，其中，水电300万千瓦，火电1399万千瓦。
图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图3-2：全国电力行业耗煤总量和重点电厂煤炭库存比较
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、工业用煤旺季不旺 煤炭需求还看天气
以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。从下图中我们可以看到，水泥行业耗煤成逐年增长的趋势(1-2月份单月数据缺失)，从最新的2月份累计数据上我们可以看出，耗煤量与去年同期相比小幅增长，随着开工旺季的到来，水泥消费量还将继续增加，将为工业耗煤量做出不小贡献。
图3-3：全国水泥行业耗煤总量当月值和累计值走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
直流电作为电解铝(原铝)生产中不可或缺的因素，直接关系到原铝的生产。而原铝的产量又与工业用电量密切相关。从下图中我们可以看出(1、2月份数据缺失)，4月原铝产量环比增幅放缓，未来将保持一定的增速，但是增量不会很大。
图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第四部分：后市展望
5月以来，动力煤现货价格跌幅逐渐减缓，形成一个触底回升的过程。港口采购方面，甚至出现了一波拉运热潮。较为受欢迎的低热值品种首先带动价格上涨，另外神华、中煤等大型煤企也小幅上调了价格，这些都给予了市场一个积极的信号，动力煤盘面价格也继续触底反弹行情。另一方面，从最新公布的煤炭进口数据来看，从年初的不知所措到现在的逐步增长，煤炭进口市场有回暖的趋势。此前持续低迷的国际煤炭价格也助推了贸易商加大进口力度，人为的是市场干预起到作用越来越有限。下游电厂方面则在迎峰度夏前加紧补库，六大发电集团煤炭库存从五月下旬年内最低水平开始逐渐回升，未来继续补库的需求还将继续。从盘面上看，在前期主力合约400探底后反弹至420-430附近横盘整理，随着盛夏的来临，未来有进一步上行的可能，建议在420-430之间布局，反弹向上突破430后上方20个点左右的空间，然后可以逢高沽空，布局下一波段行情。
